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区块链项目常用的估值模型

08-05 16:30

标签: 费雪公式 梅特卡夫定律 PEC系数 市盈率估值

来源: 比特搜

经常有人问过我币圈常用的估值模型,刚好在实际工作中我确实用到了一些还算靠谱的模型,这里给大家分享一下。

不同的估值模型有不同的适用环境,所以首先就是要把各种币做一个简单的分类。我个人是把币分为有现金流的和无现金流的。

一、无现金流的币的估值法

先说说无现金流的币,大部分的公链隶属于这个分类,比如BTC, BCH, LTC,ETH等等 ,所谓的无现金流的意思是,这种项目本身不能得到任何外在的现金流注入大部分是通过吹泡泡吹梦想吸引更多的外在资金买入并持有。

公链币的典型是BTC。作为世界上第一个使用区块链技术产生的加密货币,比特币自带光环,拥有无与伦比的品牌效应。大家提到加密货币和区块链,必谈比特币。

这就有必要对比特币的属性做一个准确的归类,目前在传统金融圈,比特币是高风险的另类资产,本身具有一定的支付功能,但是支付功能并不是货币,由于缺乏计价单位这个重要的属性,目前的比特币仅仅是具有快捷支付功能的一般等价物,具有很强的投机属性。



界定了这一点,我们就可以排除使用费雪公式来做估值,这就如同对于一个股票或者黄金来说,不能使用费雪公式是一个道理,毕竟费雪公式讲述的是货币和商品在交换时候成立的一个等式。但是我们可以直觉的认为公链使用的人数越多,估值应该越大。于是有人提出了使用梅特卡夫定律以及相关变体。



梅特卡夫定律是有3M公司的创始人、计算机网络先驱Robert Metcalfe提出的,主要内容是一个网络的价值与网络节点的平方数直接相关,即与用户越多价值越高该定律可用于解释网络价值与网络规模之间的关系。

这种关系基于网络效应的概念,也就是对网络来说,每个额外的用户都增加了网络对其他人的价值,在具体应用到比特币时候,要用到独立地址数量DAA来代表使用人数的多少。



这个模型当然有不少问题,在目前交易中用处不大,比如现在2019年7月底DAA大概是50万左右,而在2017年5月份大概也是50万左右,那么是不是意味着现在的9500美金报价比2017年5月1500美金的报价有更大的泡沫呢?

答案应该不是的,这里面还要考虑一个电费成本问题,毕竟比特币是用矿机把电能变成了币,目前S9矿机的挖矿电费成本大概是5700美金,而在2017年5月,S9矿机的挖矿电费成本是大概1000美金。

我在自己之前的一篇学术论文中定义了一个PEC系数来判断泡沫指数,即用市场价和电费均价成本的比值来衡量泡沫大小,从历史数据拟合来说,还能较好的应用到实际交易当中,算是一个不错的先行指标。

但是这个方法同样是有缺陷的,即没有考虑到因为使用人数增多带来的网络价值。目前我正在构思尝试把梅尔卡夫估值法和PEC估值法做一个结合,相关模型已经有了初步测算。

如果说PEC估值法能较好的反应“价格围绕价值做波动”的基本原理的话,这种方法在遇到POS的公链时候遇到了问题,毕竟POS公链的币是没有内在成本的,类似于通过共识直接用纸币印钱,也许只能使用梅尔卡夫定律来做估值。

二,有现金流的币的估值法

如果一个项目发的币有经常性经营现金流,我们可以把它归为此类,也较为容易得到一个比较有用的估值模型。此类最为常见的币是平台币

很多传统金融出身的人,受制于比特币的宣传,以为所有的加密货币都没有现金流流入,而实际上有很多项目方的币对应于类似股票市场的一些权益,特别是分红权。之前最典型的是BNB,现在最典型的是HT。

由此,我们可以把股票市场的很多估值方面借鉴过来。绝对估值法同样不靠谱,因为平台币一般只有部分的分红权,并且由于行业是新兴行业,可以参照的利润增长率不稳定。还有一个原因是行业有比较明显的周期性,所以利润增长率年与年之间差别很大。

我个人认为更加有用的是相对估值法中的市盈率估值。例如BNB和HT都是用季度利润的20%进行回购销毁(或者仅仅是销毁),可以把平台币当做具有20%分红权的股票,经过计算之后,BNB市盈率大概在20-35之间,HT的市盈率大概在15-20之间。即便对比互联网行业,也算是属于低估的品种。

三,类比法

这种估值法是在没有办法的情况下才需要用到,比如隶属于同一个版块的项目,为什么一个估值那么高,另一个估值那么低呢?为啥BNB和HT的市盈率不一样呢?为何BTT和FIL的估值相差10倍呢,这个因为项目背景不一样,需要在比较的时候仔细考虑。



最后要说的是,估值模型只有在有足够的流动性基础上才较为准确,否则主力做庄的情况下,想拉盘就拉盘,任何估值模型都会失去意义。

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本文由Bitsou分析师Justin原创整理,仅用作学习交流。Justin在美国北卡大学获得光学工程硕士, 香港中文大学SFI金融硕士在读,目前研究领域为区块链项目估值和量化交易策略,拥有超过5年的加密货币实盘交易经验。

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