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    成也杠杆,败也杠杆

    来源:星球日报

    编者按:本文来自话夏看市(ID:huaxiakiss),作者:话夏,Odaily星球日报经授权发布。

     

    危机来临的时候,没有人是无辜的。

     

    以史为鉴,而知其害

    2007年下半年,美国次级房屋信贷危机爆发后,投资者开始对按揭证券的价值失去信心,引发流动性危机,导致金融危机的爆发。到2008年,这场金融危机开始失控,并导致多家相当大型的金融机构倒闭或被ZF接管。随着金融危机的进一步发展,又演化成全球性的实体经济危机。

     

    这里所谓的次级房屋贷款,依然值得我们回味:次级按揭贷款是相对于给资信条件较好的人的按揭贷款而言的。相对来说,按揭贷款人没有(或缺乏足够的)收入或还款能力证明,或者其它负债较重,他们的资信条件较“次”,因此,这类房地产的按揭贷款,就被称之为次级按揭贷款。

     

    次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差,或是缺乏足够的收入证明,或是还存在其他的负债,因此,还不起房贷、或违约是很容易发生的事情。但在信贷环境宽松,或者房价上涨的情况下,放贷机构因贷款人违约收不回贷款,他们可以干脆把抵押的房子收回来,再卖出去即可,这样不仅不会亏损,而且还可以获得盈利。

     

    但在信贷环境改变,特别是房价下降的情况下,放款机构把房子收回来再卖,就很难实现,或是房子很难卖出,或是因房价卖的过低而导致亏损。如果这类事情频繁地、集中地、或大规模地发生,危机就出现了。而事实是这最坏的情况确实发生了,最终酿成了惨痛的流动性危机。

     

    对于未来的盲目乐观,对于美国房价永远涨的集体性习惯思维,让所有人加杠杆参与炒房、参与投机成了稀松平常的事情,这被视为“有远见的聪明之举”。

     

    这是成也杠杆,败也杠杆的历史教训。

     

    没有人能置身事外

    反省这次加密资产的雪崩,我们似乎看到了似曾相识的影子。——这里有事后诸葛亮之嫌,但是仍然有必要总结,否则同样的错误难免再犯。

     

    减半行情的预期,一直是这个行业为数不多的周期性标志事件。过去的两次减半,都迎来了涨幅可观的所谓“减半行情”。不在这个圈子浸泡,很难想象“减半”这两个字对于从业者来说意味着什么。

     

    过去的整个2019年,直接和间接参与到“减半”的人和资金保守估计操作了10万人、500亿资金。数据也许并不那么准确,但一定是有多不少。这一点,仅从矿圈这个行业最神秘低调的圈子就可见一斑。过去的一年,仅仅矿圈就投入了超过200亿资金来迎接减半,新老矿工都是加足了算力满负荷的运转。不仅如此,为了充分利用资金效率,挖出来的BTC再拿去做场外抵押贷款,获得的法币再买机器加入到减半大军只是常规操作。一场加密资产史无前例的豪赌在过去这个冬天如火如荼展开。

     

    矿圈,被认为是过去11年里,加密行业得以稳定发展的基石,不断的算力设备投入、研发投入让基于BTC的全网算力从最初的寥寥无几,发展到顶峰时期的140EH/s(2020年3月4日),而这个数据在2019年初的时候,还仅仅是50EH/s。算力的暴涨,叠加每四年的区块奖励减半,使得BTC的挖矿成本指数级增加,而挖矿成本即是新币的铸币成本,被认为是BTC价格的最后托底。

     

    矿工大军在BTC的成长过程中起到了至关重要的作用。享有行业最大的财富效应的同时,冥冥之中似乎也当承担这个行业的最大风险。

     

    矿工,现在很难!

    这一轮行业的雪崩,汇聚了来自全球多个黑天鹅的叠加因素,单日跌幅超过了几乎所有人过去的行业认知,价格从7969美金跌至最低3850美金,24小时振幅达到51.71%。受此影响,目前市场上除S17、S19、M30、M31等少数矿机还有盈利之外,其他大多数矿机已经跌破关机价。

     

    但是,从算力角度而言,过去几天,全网算力相比于价格跌幅明显较少,只下降了约14%。我们可以理解为,大部分矿工目前可能还在苦苦支撑,而这样的支撑不仅仅是出于对于行业未来的修复信心,也来自于无耐。

     

    很多人可能会想,既然二级市场价格已经低于挖矿成本,为何不停止挖矿,而从二级市场直接购买。这里忽视了一个很重要的问题,大部分矿工真的不是大量持有法币的人。抵押贷款出来的法币都是直接投入购买设备,囤币的观念在矿圈尤为盛行,尤其在价格较低的时期。没法币,拿什么去二级市场购买?

     

    换句话说,矿工群体,在特定阶段(价格较低的时期)是这个行业最大的多头。而矿工的杠杆主要是场外杠杆,这样的杠杆不同于场内合约杠杆,爆仓之后就归零。矿工的杠杆一旦触发了抵押的红线,抵押的现货BTC就进入到二级市场大量抛售,而剩下的还有矿机。这时候苦保下来的矿机,对于矿工而言,可能是唯一翻身的机会。

     

    写到这里,对于坚守苦撑的矿工,心情其实很复杂。也许,矿圈最大规模的洗牌就在这一次必须完成,破产清算出局也许无法避免。

     

    除了矿工之外,场内的交易参与者,不断累计的多单杠杆、Defi也成为了威力的加成者。对于减半的过高预期,对于过去经验总结的过度信任成为了所有人蒙眼狂奔的面纱。

     

    注定是比谁跑得快的游戏

    按照过去的剧本,大概在减半时间点之前的1-2个月,价格会来到一个阶段高点,减半之后价格回调完成盘整筑底,之后慢慢爬坡,逐渐迎来大牛市。

     

    而这次雪崩距离正式减半时间其实也就是2个月。而我们可能意外的是这次减半价格虽然有所上涨,但是涨幅远远没有达到“想要的”预期,所有一直还在期盼和持有等待。

     

    我们假设如果没有这次疫情引发的全球流动性危机,外围环境一切都好,会怎么样呢?价格继续冲高,冲到多高呢?冲到什么时候呢?是冲到和上次减半一样,离减产40天的时候吗?如果是这样,那意味着所有人都在那一天集体抛售下车吗?如果都知道是这样的剧本,那谁来接这么大的盘呢?聪明人那么多,就总有人会先一步跑。那最终不还是比谁跑得快吗?

     

    这里,我们可能忽视了一个最大的问题,即随着BTC已挖出存量的增大,未挖出的币量所占的比例只剩下13.11%,换算到未来两年,比例更小,这个比例已经越来越不能决定市场的供需关系。其实,BTC的定价权已经从挖矿成本转移到二级市场。换句话说,买盘需求决定了未来的价格走向。

     

    就二级市场而言,随着各种加密资产衍生品(期货、Defi、ETF等)的增加,定价权无可奈何来自于合约等衍生品,现货交易的权重将持续萎缩。这个现象在未来将更加明显。

     

    各类衍生品不管是以怎样的形式出现,最终本质都是一个加杠杆的游戏。而杠杆,将构成未来加密资产周期最大的形成因子。成也杠杆,败亦杠杆。

     

    沦为资金的游戏、投机的游戏也许并不是大部分加密爱好者希望看到的。而要打破这个宿命,唯有不断拓展BTC在实际需求端的应用场景,加密从业者,任重而道远!

     

    关于未来

    关于未来,也许是每一个人现在最为关切的问题。一句话:新的故事,需要最轻的车。

     

    这次大跌,首先完成了场内杠杆的清洗,筹码达到了新的分配目的。其次,矿圈由于场外杠杆以及挖矿设备的低流动性,完成洗牌需要更多的时间,这个时间取决于二级市场的价格走势。既然故事走到了这里,那没有理由半途而废,至于矿圈会发什么?我不了解,已无法预测,但一定很惨烈。

     

    过去我们总会想,BTC价格这么贵,那早几年购买BTC的持有者,对于后来者将会有巨大的成本优势。先不说那些人能不能拿到现在,经过现在以及之后一段时间的重构,相信即便是老玩家,也会相当程度的完成筹码的清洗。

     

    权力和筹码的双重交接完成,筹码的干净程度对应的也许是个史无前例的新高。一辆全新的车已经不远,新的车一定配合着新的故事,至于是什么故事,不重要。重要的是,你在不在车上?

     

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