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    单一锚定与一篮子货币 DCEP是否应该更具想象力?

    来源:金色财经

    在支付宝、微信支付等移动支付工具已经如此快捷的今天,人民银行急于推出法定数字货币,其目标显然不在于进一步推动境内支付的便利性。

     

    应对国际主导货币及境外数字货币的双重挤压,扭转人民币国际化退潮局面。

     

    缓解资本项目管制长期化带来的跨境支付矛盾,应该是央行数字货币的重要使命。

     

    DCEP是且仅是“数字化的人民币”

     

    国际清算银行(BIS)将CBDC(Central Bank Digital Currency)定义为央行货币的一种数字形式,不同于传统储备账户或结算账户的余额。

     

    我国央行数字货币名称为DCEP(Digital Currency Electronic Payment),即数字货币和电子支付工具。

     

    作为一项自2014年便开始的国家级工程,人民银行数字货币研发已进行了5年之久。

     

    从目前公开信息看,该数字货币在技术上不预设路径,随数字技术的竞争和迭代做适应性改变;在经营上采用“央行-商业银行”双层运营架构,引入市场化力量共同参与;在管理上采用部分中心化模式,保留中央银行控制权。

     

    开放性、市场化,叠加强有力的政府引导,预计该币推出后能够迅速在境内得到应用。

     

    据报道,人民银行数字货币完全以人民币为价值基础。一单位的DCEP等值一元人民币。

     

    因此,DCEP和纸币并无本质区别,都是以国家信用为支撑的中央银行负债,只是其在货币形态设计、发行流通方面更依赖于数字化技术。

     

    作为对M0(纸钞和硬币)的数字化替代,DCEP采取不需要开立银行账户的“账户松耦合”模式。

     

    只要双方有手机和数字钱包,甚至不需要使用互联网,点对点即可完成支付。

     

    此外,DCEP在货币职能的范围内还可以加载智能合约,具体合约设计情况目前并未有更详尽的披露。

     

    单一锚无法与一篮子货币开展国际竞争

     

    “人民银行发行数字货币,其价值基础天然只能是人民币”——如果秉承这样的理念,DCEP在货币理论上就没有突破,在货币创造机制上就没有创新,人民币国际化就难以实现“惊险跨越”。

     

    货币的本质是信用,市场选择何种货币,是各类货币信用、可获得性、流动性等多种因素共同竞争的结果。

     

    Libra锚定的是以美元为主的一篮子货币。从7月美国参众两院Libra听证会情况看,脸书不可能绕开美联储或其他机构监管发币。

     

    现在无法预测脸书与监管当局会达成何种妥协,但可以肯定,最终被放行的Libra,其以美元为主、一篮子货币为锚的基本框架不会改变。

     

    脸书有27亿用户群,有涵盖全球支付、科技、电信、区块链、风投等众多领域加盟会员的优势,这会极大丰富Libra的应用场景。

     

    反观DCEP,100%以人民币为锚。即便未来发行机构中,有阿里、腾讯等互联网巨头的参与,单一人民币价值锚特性,都注定了其无法与Libra展开国际竞争。

     

    至于在我国境内,区块链等技术可以完全绕开各国搭建的银行间支付清算系统,当局企图通过传统行政干预阻止Libra的流入渗透,必然是徒劳的。

     

    锚的设定不妨更有想象力

     

    主权信用货币时代,人民币难以与发达经济体货币有效竞争;数字化时代,在技术水平类似的场景下,我们恐怕不能期望单纯“数字化的人民币”能够在与“数字化的全球主要货币”的竞争中胜出。

     

    着眼于货币非国家化时代的国际货币竞争,DCEP有必要在其锚的设定上,采用更加开放、更加大胆、更富想象力的方案。

     

    不能让DCEP输在起跑线上,不能由于锚的缺陷辜负了我国移动支付领域的巨大优势,辜负了技术、监管层面的种种努力。

     

    在保留DCEP零售功能定位、不预设技术路线、双层运营体系以及部分中心化管理模式等框架设计的基础上,应仿照Libra锚定一篮子储备资产的特点,以及SDR(特别提款权)的定值方法,确定DCEP的价值锚。

     

    最为简洁直观、最具操作性、最为市场接受的锚,是以某一权重的人民币和美元为权重,以即期汇率折算,确定货币篮,如:

     

    DCEP中的美元以官方外汇储备为支撑,美元储备的规模为DCEP发行上限。

     

    大体测算,我国外汇储备中的美元储备略超过1.5万亿美元。即便将全部的M0兑换为DCEP,也仅约消耗三分之二的美元储备(汇率按7计算,145378.5亿个DCEP,锚定72689.25亿人民币和10384.18亿美元)。

     

    如此,DCEP有100%的兑付保障,有充足的信用基础。

     

    参照IMF专家关于数字货币的“货币树”分类,以上类型的DCEP既是由央行创设的记账单位,属于物基(object-based)支付方式;

     

    同时又具有锚定一篮子储备资产特点,具有权基(claim-based)支付属性,可以称为兼具权基与物基属性的复合币种。

     

    “人民币+美元”复合币具有多重优势

     

    人民银行发行的数字货币“不完全是人民币”,而是某一权重的“人民币+美元”复合币,有诸多好处。

     

    部分对冲汇率风险。人民币和美元各占一定权重,可以部分对冲人民币对美元的汇率风险。

     

    当美元升值时,惯于以美元计价的DCEP使用者会倾向于减少持有DCEP,但惯于以人民币计价的DCEP使用者会倾向于多持有DCEP。

     

    反之,当人民币升值时,惯于以美元计价的DCEP使用者会倾向于多持有DCEP,但惯于以人民币计价的DCEP使用者会倾向于减少持有DCEP。

     

    两种场景下都存在对冲关系。

     

    提升人民币国际地位。复合DCEP的发行,将使得中国人民银行成为美联储之外,第二个提供美元支付手段的中央银行。

     

    复合DCEP中的美元,起到为人民币增信的作用,人民币将借船出海。

     

    由于使用即期汇率即时调整,理论上1DCEP永远等同于一元人民币,这有利于DCEP履行价值尺度职能。

     

    无所谓“劣币驱逐良币”。有人或许担心,经过美元增信之后的复合DCEP相对于此前人民币,具有更强的市场吸引力,进而出现对人民币M0的显著替代。

     

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